随着基于代币的网络模型的活动和创新不断增长，开发者们开始思考如何区分不同类型的代币，以及哪些代币最适合他们的业务。与此同时，消费者和政策制定者也在努力更好地理解区块链代币在应用中的作用和风险。

为了更好地组织这场讨论，我们提供了定义、示例，并构建了一个理解代币类别的框架。这七种代币类别是：网络代币（Network Tokens）、证券型代币（Security Tokens）、公司支持的代币（Company-Backed Tokens）、游戏代币（Arcade Tokens）、收藏代币（Collectible Tokens）、资产支持型代币（Asset-Backed Tokens）和迷因币（Memecoins）。我们将在下文中对它们进行更详细的介绍。

快速回顾：代币及其特性

从根本上讲，代币实现了真正的数字所有权。

更具体地说，区块链是由多个独立计算机组成的去中心化计算网络，它们共同维护共享账本，实际上相当于一个“天空中的计算机”。代币是这些账本上的数据记录，可以用于追踪数量、权限以及其他元数据。至关重要的是，这些数据记录只能按照区块链上编码的规则进行更改，而这些规则可以用来授予可执行的权利。

在这一精确定义之下，还有许多设计、功能、价值和风险方面的细节：由于代币是嵌入软件中的，它们可以被编程为代表几乎任何东西——任何数字形式或财产记录。因此，代币可以被设计为比特币这样的数字价值存储工具，以太坊这样的生产性或消耗性资产，数字交易卡和游戏道具等收藏品，USDC 这样的支付稳定币，甚至是股票的数字化份额。

一些代币为持有者提供不同的权利——例如投票权或经济权利，而另一些代币则仅用于访问某项产品或网络服务。一些代币可以在用户之间自由转让，而另一些则不可转让。此外，一些代币是同质化的，即所有单位都等值（类似于美元钞票），而另一些则是非同质化的，代表独特的个体资产（比如交易卡，甚至像《蒙娜丽莎》这样的独一无二艺术品）。

这些设计选择至关重要，因为它们决定了一个代币是否能成为良好的价值存储工具或交换媒介，是否具备内在的功能性或经济价值，或者是否本质上毫无价值。此外，代币的特性也决定了它在适用法律下的合规性。

因此，无论你是在构建区块链项目、投资代币，还是作为普通消费者使用代币，了解代币的特性都是至关重要的。比如，不要把迷因币（Memecoins）和网络代币（Network Tokens）混为一谈。本文接下来的内容将帮助你理清这些概念。

代币类型

网络代币（Network Tokens）

网络代币与区块链或智能合约协议的程序化运行紧密相关，并从中衍生其价值。

网络代币通常具有内在的实用性；它们可能被用于网络运营、共识形成、协议升级协调，或激励网络行为。与这些代币相关的网络通常（并且在大多数情况下应该）包含推动代币价值的经济机制。这些机制包括程序化回购、分红，以及通过代币发行（“水龙头”机制）或销毁（“黑洞”机制）来调整代币总供应量，从而引入通胀或通缩压力，以支持网络的健康运作。

网络代币的信任依赖关系类似于大宗商品和证券。鉴于这一点，美国证券交易委员会（SEC）在 2019 年的《框架》以及《FIT21 法案》中规定，在基础网络实现去中心化、降低信任依赖的情况下，网络代币可以被排除在美国证券法的监管范围之外。去中心化的核心本质在于系统能够在无人控制的情况下运行，即不依赖个人、公司或管理团队的直接干预。

网络代币最适合用于引导新网络的创建、将网络的所有权或控制权分配给用户，以及确保网络能够自我资助、持续安全运行。

网络代币的典型示例包括：

• 比特币（BTC）——比特币网络的原生代币
• 以太坊（ETH）——以太坊区块链的原生代币
• Solana（SOL）——Solana 生态的核心代币
• Uniswap（UNI）——去中心化交易所 Uniswap 的治理代币

在 Uniswap、Aave 这类智能合约协议的上下文中，网络代币有时也被称为**“协议代币”（Protocol Tokens）或“应用代币”（App Tokens）**。

证券型代币（Security Tokens）

证券型代币是证券的数字化形式，它可以是传统证券（如公司股票或公司债券），也可以具备特殊属性，例如：

• 有限责任公司（LLC）的利润权益
• 运动员未来收入的分成权
• 诉讼和解款项的证券化收益权

证券通常赋予持有者明确的权利、所有权或权益，并且证券的发行方通常拥有单方面的权力来影响或调整该资产的风险。

随着美国证券交易委员会（SEC）预计会更新证券法规以允许链上交易，被代币化的证券种类和数量可能会进一步增长，从而提高证券市场的交易效率和流动性。尽管该类别可能会不断扩展，但数字证券仍需遵守美国的证券法规。

证券型代币的用途与示例

证券型代币主要用于企业融资，即企业通过发行代币筹集资金。例如：

• Etherfuse Stablebonds——一种基于区块链的稳定债券
• Aspen Coin——代表美国 St. Regis Aspen Resort 酒店的部分所有权

这些代币的出现，使得资产的所有权可以被拆分并在全球范围内交易，从而提升流动性并降低投资门槛。

公司支持型代币（Company-backed tokens）

公司支持型代币与公司（或其他中心化组织）运营的链外应用、产品或服务紧密相关，并且其价值来源于这些链外操作。

与网络代币类似，公司支持型代币可能会利用区块链和智能合约（例如，用于促进支付）。但由于它们主要与链外操作相关，而非网络的所有权，因此公司可以单方面控制这些代币的发行、用途和价值。类似于游戏代币（见下文），公司支持型代币通常具有内嵌的实用性。但与游戏代币不同，公司支持型代币具有投机性质。

鉴于这些特点——尽管公司支持型代币不像传统证券那样授予持有者明确的权利、所有权或利益——它们具有类似证券的信任依赖性：其价值本质上依赖于由个人、公司或管理团队控制的系统。因此，尽管公司支持型代币本身不是证券，但当这些代币吸引投资时，其交易很可能会受到美国证券法的监管。

公司支持型代币可能会成为一个合法的类别。然而，历史上它们主要在美国被用来非法规避证券法——吸引投资到由公司控制的应用、产品或服务中，可能充当公司股权或利润权益的代理。公司支持型代币的例子包括 FTT，它在 FTX 交易所中充当了利润权益，或假设的一个云服务提供商发行的代币，使持有者能够访问云服务，并获得来自该服务的链上收入的一部分。同时，BNB 是一个例子，最初是公司支持型代币，随着 Binance 智能链（Binance Smart Chain）的推出，它转变为网络代币。公司支持型代币有时被称为“创业公司代币”，或因其与链外应用的联系而被称为“应用代币”。

游戏代币（Arcade Tokens）

游戏代币在一个系统内提供实用功能，并非用于投资目的。游戏代币通常作为数字经济中的货币使用。例子包括：

• 游戏中的数字黄金
• 会员计划中的忠诚积分
• 可兑换的数字产品和服务积分

重要的是，游戏代币与证券代币、网络代币和公司支持型代币有所不同，因为它们是专门设计来避免投机的。例如，这些代币可能具有无限供应（意味着可以铸造无限数量）和/或有限的可转让性；它们可能会在未使用时过期或失去价值，或者它们可能只在发行它们的系统内具有货币价值和实用性。最重要的是，它们不提供、承诺或暗示任何财务回报。鉴于它们不适合作为投资产品，游戏代币通常不受美国证券法的监管。

游戏代币最适合用作数字经济中的货币，在这种经济中，发行方通过控制货币政策（即充当中央银行）并维持代币价值的稳定来获取经济利益，而不是从代币价值的升值中获益。例子包括 FLY，这是 Blackbird 餐厅网络 的忠诚度和支付代币。另一个例子是 Pocketful of Quarters，它是一个游戏内资产，在2019年获得了美国证券交易委员会（SEC）的行动豁免。Robux 和 Start Alliance Points 尚未代币化，但它们很好地体现了游戏代币的概念。游戏代币有时也被称为“效用代币”、“忠诚代币”或“积分”。

收藏型代币（Collectible Tokens）

收藏型代币通过记录 tangible（有形）或 intangible（无形）物品的所有权来获取价值、实用性或意义。例如，收藏型代币可能是艺术作品、音乐作品或文学作品的数字化表现或代表；也可能是收藏品或商品，如演唱会的票根；俱乐部或社区的会员身份；或者是游戏或元宇宙中的资产，例如数字剑或元宇宙土地。

这些代币通常是不可替代的，并且通常具有实用性。例如，收藏型代币可以作为活动的许可证或门票；可以在视频游戏中使用（如那把剑）；或者可以提供与知识产权相关的所有权。由于收藏型代币通常与完成的作品或产品相关，并且不依赖于第三方的努力，因此它们通常不受美国证券法的监管。

收藏型代币最适合用来传达有形或无形商品的所有权。许多（但不是所有）“NFT”产品属于这一类别。例子包括：

• 传达数字艺术或其他媒体所有权的NFT；
• 像CryptoPunks和Bored Apes这样的头像（“pfps”），以及其他虚拟时尚和品牌商品；
• 游戏物品；
• 账户记录或标识符，如ENS域名。

一些收藏型代币与物理产品直接相关，要么提供物理产品体验的数字扩展，如Pudgy Penguins玩具和Generative Goods收藏卡；要么提供物理商品的数字表示，便于跟踪和/或交换，如NFT事件门票和BAXUS的储存酒类NFTs。

资产支持型代币

资产支持型代币可以是完全或部分抵押的，并且可以发挥不同的作用：作为价值存储、对冲工具或链上金融原语。与从拥有独特商品（如数字艺术、游戏物品或活动门票）中获得价值的收藏型代币不同，资产支持型代币更像是金融工具，其价值来源于其抵押物、价格锚定机制或赎回权。然而，资产支持型代币的监管处理取决于其结构和用途。一些代币，如法定货币支持的稳定币，通常不受美国证券法的约束。其他代币，如某些衍生代币，如果代表投资合同或类似期货的工具，可能会受到证券或商品法规的监管。

资产支持型代币有许多应用场景，包括：

• 稳定币，通常与某种货币或资产挂钩；
• 衍生代币，提供对基础资产或金融头寸的合成暴露；
• 流动性提供者（LP）代币，代表在去中心化金融（DeFi）协议中对池化资产的索赔；
• 存款凭证代币，代表已质押或托管的资产。

例如，包括USDC（法定货币支持的稳定币）、Compound的C-代币（LP代币）、Lido的stETH（流动质押代币）和OPYN的Squeeth（追踪ETH价格的衍生代币）。

Memecoins（迷因币）

迷因币是没有内在效用或价值的代币，通常与互联网迷因或由社区驱动的运动相关，并且不与任何网络、公司或应用程序有本质联系。

迷因币的价格完全由投机和相关市场力量驱动，这使得它们非常容易受到操控。其主要特点是缺乏内在目的（如果有目的，它们就不再是迷因币）、缺乏效用，以及因此产生的零和性质和高波动性。迷因币通常不受美国证券法的管辖，但仍然受到反欺诈和市场操控法律的约束。

例子包括 DOGE、PEPE、SHIB 和 TRUMP。

并不是每个代币都能完美地归类到这些类别中——企业家们常常在不断迭代和实验新的模型。例如，社交和声誉代币如果不能投资，它们可能更像是街机代币；或者如果它们由集中发行方控制，它们可能更像是公司支持的代币。随着代币特征的变化或新增功能，它们也可以从一个类别演变为另一个类别，这使得分类变得更加困难。

但划分这些类别的决定性特征是预期的价值积累来源。下图有助于说明这一点：