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塑造加密货币市场的交叉力量
作者: Tanay Ved
关键要点:
加密货币市场受到宏观经济逆风和行业特定挑战的拖累,导致波动性再次升高。
BTC与黄金和标准普尔500指数等传统资产仍然基本不相关,突出了其在当前宏观环境中的独特定位。
BTC主导地位持续上升,强化了由机构资本主导的市场结构,而零售参与度仍然较低。
市场环境仍然不确定,但宏观动态改善、监管清晰度提高和资金流向转变可能为长期市场增长奠定坚实基础。
引言
受到波动性和不确定性的冲击,数字资产市场陷入了宏观经济压力和加密货币特有力量的交叉影响之中。就在几周前,BTC还在100,000美元附近整理,市场参与者对在更有利的政府和结构性催化剂下进入另一轮增长持乐观态度。现在,随着BTC徘徊在80,000美元附近,情绪已经明显转变。投机活动已经冷却,Bybit的黑客事件增添了不安,而经济不确定性也削弱了风险偏好。然而,积极的发展仍在继续,包括建立美国战略BTC储备和对该行业监管方法的建设性转变。
在Coin Metrics的《网络状态》这期中,我们评估了加密货币市场最近疲软的驱动因素,以及我们在更广泛的市场周期中所处的位置,并分析了塑造未来道路的宏观经济和加密货币特有的力量。
宏观因素主导
更广泛的股票市场和加密资产同样经历了动荡的几个月,抹去了选举后的涨幅。这种波动性的主要驱动因素是日益加剧的宏观经济压力,包括特朗普的激进贸易政策、主要美国贸易伙伴的报复性措施以及地缘政治紧张局势升级,这些都造成了不确定性环境,拖累了通胀预期和经济增长。
尽管出现了一些积极的发展,包括在即将召开的白宫加密峰会前建立了BTC战略储备,SEC撤销了高调的诉讼,机构动力也在增强,但宏观经济逆风和最近行业特有的挑战仍使数字资产市场承受压力。
在当前不确定的市场环境中,黄金已经突破3000美元,投资者纷纷涌向这一首选的避险资产。与此同时,标准普尔500指数和纳斯达克综合指数分别下跌3.8%和8.2%,风险偏好有所下降。然而,BTC似乎陷入了这两种力量之间。尽管常被视为"数字黄金"和对抗通胀或市场动荡的对冲工具,但BTC与黄金的相关性仍然很弱(约为0),这表明其非相关性质和在当前市场格局中的模糊角色。
加密货币内部力量
零售是否在场?
尽管存在更大的宏观力量,但加密资产固有的动态也在以独特的方式塑造着市场。按惯例,BTC仍然是主导市场的主要驱动力和市场整体风险偏好的晴雨表。BTC主导地位,即其市值占整个加密市场的比例,已从2022年11月的37%稳步攀升至今天的61%。虽然这是过去周期的特点,但比特币ETF的推出和微策略等公司持有者的需求,都放大了这种以BTC为主导的市场结构。
相比之下,山寨币主导地位趋向39%。尽管历史上,BTC主导地位的下降往往预示着资金流向山寨币,标志着"山寨币季"的开始,但目前这种趋势的逆转仍然难以实现。山寨币普遍疲软可能反映了机构和零售情绪之间日益扩大的差距,这也体现在现货交易量中。虽然整体山寨币表现不佳,但meme币成为零售投机的首选工具。然而,该领域最近的冷却进一步抑制了零售情绪。
ETH的表现不佳和山寨币分歧
另一个正在发挥作用的因素是以太坊(ETH)相对于比特币(BTC)的持续表现不佳。历史上,ETH/BTC的变化与山寨币主导地位的变动有关,在2017年、2018年和2021年ETH/BTC反弹时都有所增加。目前,ETH/BTC比率为0.022,处于2020年5月以来的水平。
尽管这种表现不佳可归因于以太坊自身的挑战,如L1活动减少、L2价值积累和替代L1的竞争,但它也拖累了整体山寨币情绪。ETH/BTC的反转,加上宏观前景改善和监管清晰度提高,可能成为山寨币(特别是那些基本面更稳固、投资主题更清晰的山寨币)的潜在催化剂。
波动性上升,杠杆重置
BTC的一个特点是其波动性。尽管BTC的波动性随时间有所降低,但它仍然容易出现大幅回撤和价格波动。最近,我们可以看到日波动率再次上升,BTC的7日实现波动率达到0.9,伴随着约25%的回撤。
这种波动性引发了最近现货和衍生品市场的一波清算。然而,BTC期货市场显示,与几个月前相比,头寸更加健康。期货未平仓量已降至选举前的水平,表明过度杠杆已被清洗出去。期货未平仓量占其市值的比例也有所下降,表明投机性头寸已经重置。这为下一轮增长奠定了更稳定的基础。
我们在周期中的位置及下一步
考虑到当前环境,我们相对于过去的"周期"处于何种位置?在其他指标中,BTC的MVRV比率(衡量BTC市值与其已实现价值的比率)可以作为判断周期位置的有用指标。历史上,高比率(>3.5)表示市场过热,而低比率(1)则表示吸引力的累积区域。
目前,BTC的MVRV比率为1.9,今年早些时候曾达到2.65的峰值。这将其置于熊市低点之上,但低于过去周期高峰时的亢奋水平,表明我们处于中期调整阶段。尽管历史趋势提供了一个有用的框架,但ETF带动的需求、不断变化的投资者结构和监管清晰度等结构性转变,这些在过去都不存在,可能会重塑这一周期的演进方式,并影响我们如何解读它相对于过去周期的变化。
展望未来,中长期前景仍然积极。对支持性政府和证券交易委员会的预期正在实现。在托管和银行参与、稳定币和现实世界资产(RWA)的代币化等领域的监管清晰度,以及许多其他领域,可能会释放大规模的采用。尽管宏观经济环境仍存在不确定性,但基础已经就位,随着结构性转变的发生,利率下降和流动性的恢复可能有助于推动市场增长的下一阶段。
网络数据洞见
摘要亮点
Solana SIMD-0096于2月12日上线,将100%的优先费用重定向给验证者。这改变了之前的分配,其中50%被烧毁,50%被验证者收集。在更新之前,平均每天烧毁16,000 SOL,现在减少到约960。此外,引入验证者和赌注者之间的链上收益分享的SIMD-0123提案以75%的赞成率通过,增强了赌注激励和透明度。
来源: Coin Metrics Network Data Pro
本周,Solana提议实施基于赌注参与度的动态SOL发行模型(SIMD-228)未能通过。这保留了当前固定的通胀计划,随时间推移从约4.6%逐年降至1.5%。有关Solana的更多信息,请查看我们的分析师聚焦Solana概述报告。
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