持币股行业的竞争格局和未来趋势如何？

文章作者：面包，BB Research；Ada, MetaEra

2024 年是比特币发展历史上值得纪念的一年。这一年，比特币在 3-7 万美元区间震荡后一举突破 10 万美元，全年累计涨幅达 120.88%，同时，也有越来越多的机构和上市公司开始购买比特币，并将其视为战略储备。其中不乏 MicroStrategy、特斯拉等头部公司，其比特币投资战略不仅为其带去了丰厚的投资回报，也使得其股价屡创新高。

经过深入的调研和分析洞察，BB Research 联合 MetaEra，在农历春节即将到来之际，发布了持币股行业深度分析报告，该报告涵盖了目前市面上最详尽的持币股数据库，回答了持币股行业革命的格局和空间问题，搭建出持币股估值模型，并重磅发布币股独家 NB 币股 ETF 指数。

本文将对报告中的核心观点进行总结和提炼，同时对要点进行剖析，以期帮助读者更好的理解报告，也更深入地了解持币股行业。

市场规模预测

比特币作为一种新兴资产类别，能够显著优化上市公司的资产组合，其总量恒定和去中心化特性使其成为一种理想的抗通胀资产。

报告显示，从持币市值看，当前虽仅少数公司大额持仓，但伴随比特币价格中枢上移、更多企业入场，有望呈指数级攀升。若未来一年内约 2.28 万亿美元资金流入比特币市场，推动币价升至 20 万美元，上市公司持币市值将同步暴增，头部公司如 MicroStrategy 资产规模或突破千亿美元。

同时，新兴市场与传统行业渗透加速，过去五年增速约 15%，预计未来五年将以 20% 速率新增，尤其金融、科技领域新创公司受加密文化、投资回报吸引，会跑步入场，从当前 80 余家向 200 家迈进，彻底改写行业版图，比特币在企业资产负债表中从“小众点缀”迈向“主流权重”。

持币上市公司的竞争格局

报告认为，从竞争要素上看，持币价值存储价值同质化，持币数量越多，投资者和资产管理模型的互动反馈越多，模型优化越好，持有比特币数量将成为公司核心竞争力。

而数量竞争的本质在于速度与场景的竞争。第一，是否能快速持有规模数量比特币，享受数量飞轮带来的模型优化；第二，是否有合适的场景，支持积累足够的数量比特币策略增强策略应用。

持币股行业的发展空间与变革

比特币 ETF、比特币主动管理涵盖 staking、CeDeFi 费率套利和 DeFi 或被其他推荐取代最大化释放比特币内在价值。在这里，我们将基于比特币被动 ETF 和主动资产管理的所有入口都纳入定义，包括 coinbase（ETF），MARA（矿工企业）、MSTR（囤币上市公司），它们可能将被行业多竞争入局者所取代。

部分老牌比特币大户们在投资理念上普遍保守风险厌恶程度较高。

比特币虽然是一种强大的价值存储手段，但在理财层面上，难以满足投资者对收益和风险的多元化需求。

持币上市公司估值模型

报告搭建多种估值模型，包括市值溢价率、净资产价值（NAV）溢价模型和比特币价格敏感度模型，从专业角度提供不同的视角评估持币股价值。

市值溢价率模型：

市值溢价率模型通过计算公司市值与比特币内在价值的差值来评估公司的溢价水平。例如，2024 年 MicroStrategy 的比特币持有量为 40.21 万枚，比特币内在价值为 330 亿美元，公司市值为 890 亿美元，则市场溢价率为 1.70。这一模型反映了市场对比特币投资的预期和信心。

持币股行业竞争格局畅想：速度与溢价率的较量：头部 MSTR 市场溢价率达到 1.70；新锐 NANO 市场溢价率为 1.61。

复盘持股行业公司的波动可以看出，边际净买入加大时，溢价率可以保持高位；边际净买入减弱时，溢价率开始回落；边际净卖出时，溢价率将快速转为负。以 MSTR 为代表的币股公司溢价率能保持多高，取决于：1）BTC 牛市高度和长度；2）边际 BTC 净买入持续性；3）公司创始人的持续营销能力。

净资产价值（NAV）溢价模型：

该模型通过计算公司持有的比特币资产净值，并结合市场给予的溢价倍数来估算公司价值。例如，2024年，NANO的比特币价值为0.3366亿美元，负债为0.08亿美元，比特币净资产为0.26亿美元，溢价倍数为1.61，公司价值为0.41。

 比特币价格敏感度模型：

该模型基于比特币价格每变动一定幅度对公司市值的影响来进行估值。例如，2024年博雅互动的价格敏感度系数为1.04%，比特币价格每增加1%，公司市值增加0.01亿美元。

买入持币股相当于获得了比特币预期的涨幅及上市公司业绩乘数，第一是币股公司可以借债加杠杆，第二是可以乘上PE Ratio，比特币牛市时MSTR可以维持2倍左右杠杆。

目前看持币公司永动机不存在，MSTR的BTC持仓量到达一定极限后（灰度是20万枚），溢价率是一定会下滑的，合理配置币股ETF更为有利于获取长期稳定收益。

最后，研究发现参考历史MSTR换手率超过30%时，出现阶段性见顶信号。

结论与建议

全球持有比特币上市公司群体虽尚处发展阶段，但已展现出蓬勃活力与巨大潜力。

机遇层面，比特币为上市公司带来资产多元、对冲通胀新工具，契合战略转型需求，有望在新兴技术浪潮中抢占先机；挑战不容小觑，币价过山车式波动、监管政策不明、市场接受度有限，均给公司财务、运营、战略落地带来变数。

2025年将形成持币股ETF指数的发布，主流机构都会覆盖持币股投资，所有的币股都会发币，所有币都会发股票。持股上市公司与比特币增强策略结合后带来颠覆性投资机会。

全球持币上市公司拓展金融创新边界势不可挡。持币股将会形成一个新的行业——资本市场WEB3.0嘉年华，乘风而上，扶摇万里，未来可期。

*本报告数据截止至2025年1月1日。

BB Research

BB Research 是一家专业的加密货币、区块链和新旧金融体系研究机构，其报告通常包括行业趋势分析、市场预测、竞争格局研究以及特定主题的深度探讨。主要面向机构投资者、高净值个人、金融科技公司、传统企业以及对加密货币感兴趣的政策制定者。通过其专业的研究和分析，BB Research以其专业水准链接加密货币与传统金融体系，在推动新旧金融体系创新融合发展上发挥了积极作用。

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