Kamino与Solana的未来：DeFi产品扩展的机会与挑战

引言

2023年，Solana经历了复苏，发展出了一个庞大的去中心化应用（dApps）生态系统，拥有多样化的产品和应用案例。在这些项目中，Kamino Finance脱颖而出，并在今年实现了飞速增长。Kamino的流动资金超过24亿美元，借款达8亿美元，已成为Solana上最大的dApps之一，提供一系列高收益的产品，涉及其独特的货币市场。这一增长势头似乎没有停止的迹象，随着Kamino 2.0的临近，通往100亿美元总锁仓价值（TVL）的道路已铺就。

今天的报告将涵盖Kamino Finance，包括其基础产品、近期动态、V2版本及更多内容。

产品

1. 借贷

Kamino协议的核心是Kamino Lend，目前包括四个不同的市场：‘主市场’，‘JLP市场’，‘Ethena市场’和‘山寨币市场’。在每个市场中，用户可以提供抵押品，并在一定的贷款价值比（LTV）阈值内进行借贷。各种资产和流动资金的供应/借用情况可以在下面的表格中查看。

Assets on Kamino Lend

上周，Kamino推出了与借贷资产相关的“隔离模式”。直到最近，Kamino的借贷只能在“交叉模式”下进行，该模式允许多个抵押品和借入资产在同一头寸内。通过“隔离模式”，用户可以在每个头寸中仅以一种抵押品借入一种资产。这允许为特定资产设定风险参数并提高某些资产的贷款价值比（LTV）。由于此功能仍在测试阶段，目前仅适用于某些特定资产：

• SOL/PYUSD（主市场）
• USDC/USDT（主市场）
• LST/SOL对（主市场）

2.倍增

Kamino的另一个核心产品是自动循环借贷头寸，最高可达5倍杠杆。这一功能的例子包括JitoSOL/SOL，通过使用闪电贷款以抵押的资产（如JitoSOL）借入SOL，从而实现对基础代币收益的杠杆敞口。对于JitoSol，实际收益可以在下面的表格中查看。

倍增产品的设计非常独特，特别是在清算风险方面。Kamino团队采取了两项特定措施来降低这一风险。首先，存在LST脱钩的固有风险，即像JitoSOL或JupSOL这样的资产与基础SOL价格脱钩。这可能是由于交易所流动性有限和突发的卖压。然而，大多数脱钩现象都是暂时的，并会在短时间内通过套利回归到锚定价格。在许多借贷市场中，这种短期脱钩可能会导致杠杆头寸（如JitoSOL/SOL）的清算。而在Kamino中，价格预言机是基于合约的，查看的是单个质押池的余额。因此，如果LST脱钩但储备仍保持在1:1的SOL比例，那么“倍增”头寸将不会被清算。

第二项措施与利率风险相关。理论上，如果借贷头寸的利率急剧上升并保持较长时间，则该头寸可能会被清算。通常，借贷者会向市场提供额外资产，因为他们可以从这一高利率中获得收益，进而在短期内降低利率。为了减轻这种情况的影响，尽管这种情况不太可能发生，Kamino将SOL的利用率上限设定为87%，这对应于借入SOL的年利率为6.5%。

根据Kamino团队最近的一篇文章，“在Kamino上，SOL倍增头寸从未被清算——无论是2倍还是5倍杠杆。”

在Kamino上另一个有趣的倍增策略是JLP/PYUSD，但它涉及额外的风险，因为JLP和PYUSD的价格并不像JitoSOL/SOL那样完全相关。您可以在最近的报告中阅读更多关于JLP是什么以及需要注意的风险。

3.多头/空头

与倍增类似，用户可以通过Kamino的基础货币市场设计获得对各种资产的杠杆敞口。在多头/空头中，所有资产都是与借入的USDC配对，而不是在倍增中杠杆化JitoSOL/SOL。例如，可以以最高2.9倍的杠杆做多SOL/USDC，以最高3.3倍的杠杆做多WBTC/USDC，等等。

4.流动性

流动性是Kamino的首个产品，于2022年推出，允许用户向包括Orca、Raydium和Meteora在内的DEX的各种流动性池提供资产。Kamino发放流动性头寸的可替代表示，这可以用作Kamino借贷市场中的抵押品。

发展势头

随着Solana生态系统在去年底逐渐升温，Kamino迅速成长为链上最大的应用之一。目前，Kamino是第二大Solana协议，平台存款约为24亿美元，借款约为8.5亿美元，总锁仓价值（TVL）接近16亿美元。

Kamino TVL ($)

总锁仓价值（TVL）的大幅增长导致手续费飙升。在大部分时间里，Kamino每天稳定产生约10万美元到15万美元的手续费，年总额接近5500万美元。在未来的报告中，我们将对手续费和收入状况进行更深入的分析。

Kamino Fees ($)

大部分流动性集中在主市场。然而，JLP市场最近获得了显著的增长，新增了PYUSD，这使得JLP的低成本循环成为可能，因为PayPal向PYUSD的借款人支付了激励。

从更细的层面来看，SOL LST和SOL本身占据了Kamino大部分的流动性，流动资金超过13亿美元，分布在各个市场。此外，迷因币作为USDC和PYUSD的抵押品也变得越来越受欢迎，按总锁仓价值（TVL）计算，最大的代币是WIF，提供的流动资金为1.41亿美元。

Kamino V2

随着Kamino Lend的首次发布，塑造Solana上的借贷并不是该项目的全部雄心，他们最近发布了大量关于即将推出的原始实现的成功迭代的材料。此次升级在经过严格测试的代码基础上进行了扩展，进一步增强了现有功能，引入了新颖的原语、协议级机制和产品，旨在显著改善平台的用户体验，并满足更广泛的受众。

尽管大多数现代借贷应用程序提供了一系列市场，但它们缺乏创建和互动自定义市场的内在功能。这有效地忽视了在高度叙事驱动的环境中涌现的资产，阻止了许多愿意参与者寻求其服务。这就是第一个新颖原语——市场层（Market Layer）登场的地方，它满足了无许可部署完全可定制市场的需求，能够支持任何资产或资产组合，并具备可配置参数。

这些市场的创建和管理将通过开源、无需许可的Kamino Manager SDK提供。

这可能为投机者铺平道路，让他们通过参与与个人资产偏好和风险特征相符的市场，表达他们的投资自由，而这一切都可以通过单一接口实现。

随着市场范围的不可避免扩展，在所有可用垂直领域中手动优化收益将变得越来越耗时和复杂。为了在最小的用户干预下实现高效的收益捕获，将集成一系列具有独特特征的单资产资产池，从而形成第二个新颖原语——资产池层（Vault Layer）。在这一层，存款人可以探索广泛的选项，从保守的风险调整收益策略到更激进、以收益驱动的方式，旨在最大化收益。此外，这一发展为向第三方（例如项目、基金经理、机构）提供定制借贷资产池奠定了基础，并且这些资产池经过Kamino内部风险委员会与外部风险专家的仔细审查。

提供强劲回报的工具一直是任何具有长期愿景的可持续DeFi协议的核心关注点。然而，维护协议的完整性和保护用户必须同样被优先考虑。在链上金融领域，这一点尤其重要，因为核心协议机制往往围绕杠杆运作，并依赖于预言机的准确性。

骗局保护

考虑到这一点，Kamino投入了大量精力来重塑其专有的清算引擎，以确保偿付能力并保护用户免受清算（除非绝对必要）。此次变更中包含的一个令人兴奋的特性是识别和随后的拒绝突然、瞬时的价格波动，这些价格波动通常被称为“骗局蜡烛”，因其导致意外清算而臭名昭著，这种情况源于异常的预言机响应。尽管这些事件可能不常发生，用户在正常情况下仍然容易受到清算影响。

清算拍卖

在发生清算的情况下，将通过拍卖过程使借款人受益，通过竞争性出价降低罚款，这得益于限价单的引入。那些处于这种情况的人可能面临比传统固定费用清算更低的罚款，从而使整个体验不那么严苛，并减轻来自大规模强制平仓的任何价格影响。

积分

Kamino为借款人和贷款人提供积分，特定行动或使用某些产品可获得倍增奖励。目前，第3季积分正在进行中，回顾今年早些时候，第1季于5月结束，占$KMNO供应的7.5%，而第2季持续了三个月（5月至7月），占$KMNO供应的3.5%。

尽管第3季的结束日期尚未确定，但可以推测其持续时间与第2季相似，为3个月，因此将在10月底结束。查看积分仪表板，目前有232,000个账户获得积分，截至10月16日，总第3季积分供应为441,411,636,112点（4110亿）。假设第3季于10月31日结束，并且在接下来的两周内没有大额总锁仓价值（TVL）变化，那么第3季的总积分可能约为5140亿。但请对这个数字保持谨慎。

结论

自2022年推出以来，Kamino已成为Solana上的DeFi强者，拥有多个产品和集成（如Ethena、PayPal等）。由于Solana的持续增长势头以及即将推出的Kamino V2，Kamino的增长前景看好。我们将密切关注该去中心化应用，并在未来的报告中深入探讨其收入模型和收益机会。