一文了解什么是比特币现货/期货ETF，美国“证监会”为何屡次拒绝批准比特币现货ETF申请？

灰度与美国证券交易委员会再度对簿公堂，原因是灰度认为美证委会不该拒绝他将GBTC转化为比特币现货ETF的申请。这好比国内某私募基金与“证交所”扛上了。

要厘清这事，还得从基本的介绍说起。

什么是SEC？

Securities and Exchange Commission，美国证券交易委员会，它主要干两件事：监管美国证券市场、保护投资者的利益。

SEC拒绝比特币现货ETF的申请，原因是认为比特币现货ETF缺乏足够监督、容易被操纵，无法有效保护投资者。

什么是DCG？

DCG是Digital Currency Group的缩写，是一家专注于数字货币市场的风险投资公司。公司有五个子公司：CoinDesk、Foundry（从事比特币挖矿业务）、Genesis、Grayscale Investments和 Luno（一家总部位于伦敦的加密货币交易所 ）；

Genesis于2023年1月刚申请申请破产保护，与DCG之间存在千丝万缕联系。Greyscale Investments，即下文将提到的灰度（英文全称Greyscale Investments），属DCG的全资子公司。

什么是Grayscale？

Grayscale Investments，常口述为Grayscale，译为灰度，是一家提供数字货币信托基金的数字资产投资管理公司，主要为机构投资者和高净值个人提供数字资产的投资渠道，让投资者可以间接地持有数字资产而无需自己购买和存储。

目前灰度旗下的信托基金，除了本文主角Grayscale Bitcoin Trust（GBTC），还包括Grayscale Ethereum Trust、Grayscale Litecoin Trust等16种基于数字货币的信托基金，分别以比特币、以太坊等数字货币为基础资产，通过购买基金份额的方式让投资者可以参与数字资产市场。

什么是GBTC?

GBTC，Grayscale Bitcoin Trust缩写，直译为灰度比特币信托，是由灰度提供（发行）的一种基于比特币的信托基金，完全被动地投资于比特币。属上文提到的灰度旗下众多信托基金中的其中一种。

获得GBTC有两种途径：

• 通过私募交易的方式进行申购，要求投资者必须达到一定条件，如近两年个人收入超过20万美元），在法定六个月持有期后才能在公开市场上出售；

• 在二级交易市场--OTCQX购买，不受转售或转让限制，股票代码为“GBTC”；

如果选择第一种方式，目前没有执行赎回计划，无法像传统的ETF那样可以要求赎回，只能通过二级市场交易。这也是灰度急于申请转变为ETF原因，因为流动性更好，更受投资者欢迎。

由于不具备可赎回性，这可能导致溢价（涨）或折价（跌）。在牛市，由于购买需求旺盛，GBTC的价格会高于实际持有等额比特币，熊市卖盘大GBTC会折价甩卖。

如下图所示，20.06美元相当于即私募分配价格，12.9美元为当前市场可购买价格，此时购买相当于享受7.5折（20.06-12.9/20.06=35%）优惠，相反此时卖出相当于损失35%；

截至 2022 年 11 月，灰度比特币信托是比特币最大持有者，拥有643,572枚BTC，价值约106 亿美元，约占可用比特币总量的3%。用咱们大A的说法，是最大的“庄”。

（信息参考来源：

https://grayscale.com/products/grayscale-bitcoin-trust/）

什么是比特币期货ETF？

了解“比特币期货ETF”之前，有必要先了解什么是ETF。

ETF（Exchange Traded Fund），是一种交易型开放式指数基金（投资工具），它的特色是，与传统的基金相比，ETF既可以像封闭式基金一样在交易所二级市场买卖，又可以像开放式基金一样申购、赎回；

比特币期货ETF，是一种投资比特币的基金产品，旨在跟踪比特币期货价格的变化。这种基金的表现取决于比特币期货的价格变化，而不是比特币现货的市场价格。

SEC批准比特币期货ETF，产生哪些深远些意义？

1.方便投资、增加流动性

比特币期货ETF可以通过证券交易所买卖，投资者能够更容易地获得比特币的投资机会，从而有效增加流动性；

2.风险控制

比特币期货ETF不持有任何比特币作为标的资产，而是持有比特币期货合约，相比于直接购买比特币，比特币期货ETF可以更容易地进行头寸管理和风险控制；

3.增加市场透明度

比特币期货ETF必须披露其持仓和交易信息，这可以增加市场透明度，提高投资者对比特币市场的信心；

什么是比特币现货ETF？

比特币现货ETF，也是一种交易型开放式指数基金，也是旨在追踪比特币价格的投资工具。但现货比特币ETF追踪比特币实际价格而不是期货价格。简单的讲，如果比特币价格上涨，投资也应该上涨，比特币跌，投资收益也跌。

比特币现货ETF与比特币期货ETF的区别？

1. 投资组合的基础：比特币现货ETF投资于比特币现货市场，而比特币期货ETF投资于比特币期货市场；

2. 交易时段：比特币现货ETF是全年365天全天候不间断交易，而期货市场则在特定时段内交易；

3. 市场波动风险：比特币现货ETF的价格直接受到比特币市场价格的波动影响，而比特币期货ETF的价格受到未来合同价格的波动影响。因此，比特币现货ETF可能具有更大的价格波动性和风险；

4. 市场透明度：比特币现货ETF的交易价格基于实时比特币市场价格，因此其价格透明度更高。与此不同，比特币期货ETF的价格基于未来合同价格，可能会受到更多不确定因素的影响；

5.投资策略：由于两者基于不同的市场，可能会吸引不同的投资者。比特币现货ETF更适合那些希望获得比特币市场收益的投资者，而比特币期货ETF更适合那些希望通过期货市场来进行杠杆交易或对冲的投资者；

目前美国合规的比特币期货ETF有哪些？

•  ProShares比特币期货ETF，在纽约证券交易所 (NYSE Arca) 上市，交易代码为BITO，是美国证券交易委员会批准的第一只比特币期货 ETF，目前持有约10亿美元的投资；

• Valkyrie比特币策略ETF，在纳斯达克股票交易所（NASDAQ）上市，交易代码为BTF；

• VanEck比特币策略ETF，在芝加哥期权交易所（CBOE）交易所上市，股票代码为 XBTF；

SEC为什么批准比特币期货ETF，而拒绝比特币现货ETF？

SEC给出的理由是比特币市场波动太大，缺乏足够的监督并且太容易被操纵；

比特币现货交易，不受联邦层面监管的场所进行，比如可以在币安、okx等中心化交易所进行；除了少数例外（如coinbase），比特币现货市场不受 CFTC 或 SEC 的监管。由于缺乏统一的合约标准和监管要求，价格可能存在较大波动和不确定性，可能导致投资者面临更大的风险和不确定性。

而比特币期货市场，在期货交易在芝加哥商品交易所进行，受商品期货交易委员会监管，相对于现货市场具有更高的监管标准和透明度。期货市场要求交易所必须公开报告交易数据、持仓量、保证金要求以及其他市场信息，这些信息使得监管机构更容易监督市场活动并保护投资者免受潜在风险；

因此，SEC可能认为比特币期货ETF更适合批准，因为它们在监管和透明度方面更加标准化和规范化，同时还可以更好地满足投资者需求。